實(shí)惠物美DTO-50中心，在硫酸鹽制法制漿生產(chǎn)工藝中對(duì)松木片進(jìn)行蒸煮時(shí)，松木中的脂肪酸和樹脂酸被堿皂化形成脂肪酸和樹脂酸的鈉鹽溶解在制漿廢液中。

2021年一汽-大眾全年生產(chǎn)整車突破170萬(wàn)輛，向用戶交付新車185.8萬(wàn)輛這是“而立之年”一汽-大眾交出的成績(jī)單。但是在這份成績(jī)單的背后，同樣也反映出一汽-大眾這些傳統(tǒng)合資車企所面臨的困境。過(guò)去的一年，國(guó)內(nèi)車市自主品牌強(qiáng)勢(shì)崛起，合資品牌尤其是德系市場(chǎng)份額被進(jìn)一步擠壓。在新能源市場(chǎng)，以大眾為首的傳統(tǒng)國(guó)外品牌雖然開(kāi)始發(fā)力，但是從結(jié)果來(lái)看，ID.系列還是未能敵過(guò)特斯拉和“蔚小理”等一眾新勢(shì)力企業(yè)。

今年，一汽-大眾將有8款新車投放市場(chǎng)。一汽-大眾捷達(dá)品牌銷售達(dá)16.9萬(wàn)輛一汽-大眾將2022年定義為“眾志”之年。潘占福稱，要以矢志向新的態(tài)度“眾心同行，迎難而上”。面對(duì)大環(huán)境的波云詭譎和市場(chǎng)需求的變化升級(jí)，已過(guò)“而立之年”的一汽-大眾既需要定力也要有勇氣，在數(shù)字化和電動(dòng)化領(lǐng)域加速推進(jìn)，擁抱變化；在傳統(tǒng)市場(chǎng)也要直面年輕用戶的需求，直擊痛點(diǎn)，大品牌齊頭并進(jìn)。唯有如此，才能在新的發(fā)展階段繼續(xù)牢牢守住自己**“**老大”的位置。

環(huán)保業(yè)務(wù)整合并分階段引入戰(zhàn)投，部分現(xiàn)金回籠更利于發(fā)展業(yè)務(wù)分為軌道交通及節(jié)能環(huán)保兩個(gè)板塊。為優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，把涉及環(huán)保業(yè)務(wù)的子(包括蘇州科環(huán)、海拓環(huán)境、達(dá)康環(huán)境等)統(tǒng)一整合為環(huán)保平臺(tái)——眾合環(huán)境，并引入上海申能能創(chuàng)為戰(zhàn)投，在2019-2021 年分階段收購(gòu)眾合環(huán)境90%的股權(quán)。雙方于2019 年12 月26 日達(dá)成階段協(xié)議：上海申能能創(chuàng)擬以4.608 億元收購(gòu)眾合環(huán)境40%的股權(quán)(眾合環(huán)境總作價(jià)11.52 億元)。環(huán)保業(yè)務(wù)有望獲得申能的資源支持，同時(shí)上市也獲得資金回籠，緩解資金壓力，有利于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

風(fēng)電場(chǎng)滾動(dòng)開(kāi)發(fā)，項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓增厚2020 年業(yè)績(jī)：為控制經(jīng)營(yíng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)過(guò)程中資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高可能帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)采取“滾動(dòng)開(kāi)發(fā)”的整體戰(zhàn)略。在19Q2 出售了項(xiàng)目大柴旦明陽(yáng)新能源有限股權(quán)及合營(yíng)企業(yè)大唐恭城新能源有限97.50%股權(quán)確認(rèn)了2.92 億元收益后，本次4 家風(fēng)力發(fā)電全資子股權(quán)轉(zhuǎn)讓預(yù)計(jì)將在2020 年Q1 完成，交易對(duì)價(jià)5.49 億元，溢價(jià)6,487.67 萬(wàn)元，溢價(jià)率13.40%，交易完成后預(yù)計(jì)將增加2020 年稅前利潤(rùn)合計(jì)5,200 萬(wàn)元。在轉(zhuǎn)讓同時(shí)，仍在積極建設(shè)風(fēng)場(chǎng)，截至19Q3，持有風(fēng)電場(chǎng)650MW，在建規(guī)模844MW，近期通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資17 億元，其中13 億將用于合計(jì)200MW風(fēng)電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)。 不斷新增優(yōu)質(zhì)電站資產(chǎn)的，同時(shí)持續(xù)對(duì)成熟電站項(xiàng)目擇機(jī)出讓，控制總體存量資產(chǎn)規(guī)模，有利于進(jìn)一步整合資源，發(fā)揮資金的效益。

4.配置建議：同店經(jīng)營(yíng)效率提升和展店加速推動(dòng)業(yè)績(jī)改善，估值已落入偏低位置。我們維持預(yù)測(cè)2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收195.14/201.60/208.69 億元，凈利潤(rùn)9.70/10.73/11.85 億元，對(duì)應(yīng)PE 為13/12/11 倍，維持“推薦評(píng)級(jí)”。當(dāng)前百貨行業(yè)承壓，估值主要受到同店增速、展店規(guī)模和毛利率大因素影響，近年天虹大力推進(jìn)高毛利的購(gòu)物中心門店開(kāi)業(yè)，加速展店利好未來(lái)可比店的經(jīng)營(yíng)面積大幅提升，推動(dòng)整體同店增速持續(xù)改善，并結(jié)構(gòu)性優(yōu)化毛利率，因此我們認(rèn)為雖處于估值折價(jià)區(qū)間但下行空間相對(duì)有限。5.風(fēng)險(xiǎn)：門店擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型效果低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。